<股票配资网大全>2025年市场展望：星火初燃，牛市中期如何布局与投资？

2025年的日历已悄然翻过四分之三。回望前三季度，市场在“预期”与“现实”的反复拉扯中震荡前行，我们既感受到了宏观数据的阵阵寒意，也目睹了结构性机会的如火如荼。这正应了那句老话：这是最坏的时代，也是最好的时代。

站在四季度的门槛上，一种微妙的变化正在发生。我们认为，当前市场正处于“星火初燃，燎原在望”的关键时刻。

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市场位置判断：牛市中段

牛市中期特征一：换手率仍未创牛市初期新高

虽然今年以来市场很热，目前换手率水平仍低于本轮牛初高点（2024年10月8日换手率4.23%），接近2019-2021年牛市多次高点水平。

历史上几轮牛市换手率情况：

2006年8月-2007年5月牛市主升浪期间，换手率由1.5%左右快速上涨到6%以上，突破牛市初期的换手率高点（2006年5月）。

2014年7月-2014年12月牛市主升浪期间，市场换手率从1%以下快速增长到4%以上，大幅高于牛市初期（2013-2014年中）。

2019-2021年牛市期间，换手率出现过多次高点，2019年3月、2020年3月、2020年7月、2021年9月，数值较为接近。2020年7月牛市中期换手率高点略高于2019年3月和2020年3月换手率高点。

所以从之前牛市的经验来看，牛市中期主升浪期间，换手率均能达到或超越牛市初期。

牛市中期特征二：整体估值未出现明显泡沫

沪深300上半年整体涨幅有限，Q3 涨幅17.9%，使得沪深300溢价率回到平均水平，估值水平未出现明显泡沫。

数据截止2025年10月12日

当前万得全A（非金融）估值与过去几轮牛市高点相比仍有较大差距。

牛市中期特征三：股权融资规模依然不高

股权融资规模的变化是牛熊市拐点的重要指标。熊市后期，由于政策对股市的呵护，往往会出现股权融资规模的下降，而一旦进入牛市股权融资规模往往开始企稳回升。牛市结束的重要前提是，股权融资规模恢复到较高的水平。

2005-2007年和2013-2015年牛市，股权融资规模均是在牛市主升浪期间快速回升。2025年以来，股权融资规模正在恢复，但速度依然较慢，7月股权融资规模刚恢复到661亿，2025年6月较高的股权融资规模是异常值，其中有5000亿是财政部参与的对四家银行的定增。

牛市热度观察：融资余额占流通市值比值

今年上半年整体市场流动性宽松，市场成交量高于去年，融资余额4月关税短暂冲击后恢复至高位；

融资余额虽上行并创历史新高，但占流通市值比指标仍处于合理区间。

牛市热度观察：基金发行并未全面回暖

当前主动偏股型基金发行较2022-2024年均值数据仅略显回暖。整体而言，当前阶段主力渠道并未显现，参考此前五轮牛市的经验，基金发行明显著增加或更多体现在牛中和牛顶阶段。

牛市高度观察

A股市值/经济总量指标，当下已超出21年高点，距离15年高点还有0-13%的空间。

若考察总市值、流通市值占居民存款的比，还有23-67%的市场空间。

所有指标综合起来，涨到21年高点对应涨幅-11%-36%，15年高点对应涨幅0%-67%。

牛市的底层逻辑未发生变化

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四季度宏观大事展望

全球流动性宽松

2025年全球多数地区货币政策已进入宽松周期，包括美联储、欧洲央行、英国、中国、韩国、印度等在内的主要央行均已采取降息或其他货币宽松举措。日本、巴西则相对例外，未进入全面降息通道。日本高市早苗当选后，市场预期也将执行相对宽松的货币政策。

全球央行“降息潮”数据指标，目前全球央行“净降息比例”已达到86.26%，这个比例为2021年5月以来新高，反映有绝大多数央行已在降息或进入降息周期。

美国处在降息周期，今年10月和12月可能分别还有2次25bp降息，降息背景下中美利差缩窄，有利于人民币汇率和资产。

社零增速有压力政策紧迫性提升

社零增速下降：汽车、家电、通讯以旧换新压力大，增量政策可期。

工业品价格有望持续修复

目前在反内卷或者供给侧约束下，多种底部商品价格出现了上涨，比较典型的如磷肥、TDI、铜钴等。

但是大部分工业品价格都还在底部，未来有望出现逐步修复的情况。

10月四中全会

市场对10月四中全会的核心预期聚焦三点：

一是全会将审议并通过“十五五”规划建议稿、明确未来五年发展主线与政策抓手，重点围绕发展新质生产力（“人工智能+”、高端装备自主化、新型能源体系）与扩大内需（服务消费）展开；

二是事件性窗口将显著提振10月风险偏好，A股在流动性充裕+政策预期升温下大概率维持高位震荡向上；

三是交易层面围绕“十五五”细分赛道清单与主题线索（AI算力与应用、半导体国产替代、机器人/电气设备、有色金属、创新药、反内卷相关困境反转）布局，但需预留11月以后风险偏好回落与12月可能风格切换至低波红利的防守窗口。

Q4大事时间表

关键催化与时间轴（10-12月）

十月：四中全会（10/20-23）发布“十五五”纲要建议（方向与清单）、FOMC（10月下旬）议息；A股三季报披露高峰。

十一月：10/31–11/1APEC会议和中美元首会晤，美国最高法院在11/5审理关税合法性、11月下旬G20峰会。

十二月：中央经济工作会议定调次年主线。

产业级事件：10月13日-10月18日国际核聚变能源大会（西安）；ESMO（欧洲肿瘤内科学会）年会（10月中旬）创新药披露、小鹏“人形机器人”科技日（10/24）等主题催化；10/25–10/27卫星通信应用大会。

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可能的变化以及风险点

四季度风格可能切换

四季度风格季节性与“可能切换”：历史上四季度风格分化显著，且存在前期强势风格(科技）在四季度转弱、金融地产或价值风格在12月占优的案例；按照季节效应11月后风险偏好渐回落、有高切低的切换风险。

牛市期间大小盘风格之间也经常切换背后的原因是，牛市主升浪期间资金会非常充沛，而不同风格的基本面逻辑差异较大，不同资金流入的速度也会有差异，所以导致风格往往多变。2025年4月以来，一直是小盘风格占优，但是8月之后明显出现了大盘领涨的情况，按照经验牛市主升浪一直中后期，大盘风格的胜率更高。

市场行情扩散节奏推演

本轮牛市的扩散行情分为三步。

1、科技缩圈结构牛(类似2013年)： 优先是结构性景气明显，具有业绩抓手的AI硬科技方向2025年市场展望：星火初燃，牛市中期如何布局与投资？，如AI算力、端侧等。

2、泛科技成长结构牛（类似2014年）：科技行情将扩散至泛成长，如机器人、军工、固态电池、创新药等。

3、全面牛（类似2016-2017年）：宏观经济改善线索出现后，将进一步扩散至“全面牛”属性的“反内卷”、“消费”等方向。

目前第一阶段和第二阶段已经全面扩散，后续可以关注能不能扩散到涨价周期、消费等低位方向。

牛市是怎么结束的：警惕监管风险

尽管具体机制存在一定差异，2014-2015年和1996-1997年的两轮牛市和当下流动性推升因素非常类似，重温过去这两轮典型牛市的波动发展路径：

剧烈波动（2015年1月）触发因素：2014/12/8证监会发布一系列举措提示风险，券商提高两融保证金率, 2015/1/17证监会暂停三券商融资融券开户；

牛市结束（2015年6月）触发因素：2015/4/17证监会要求券商两融不得以任何形式开展场外伞形信托等、2015/5/4新华社、人民日报、央视新闻同时警示A股风险、2015/5/21证券业协会组织部分券商召开监管会议，对券商参与业务提出了严格的自查、自纠要求。2015/5/22证监会集中部署12起异常交易类案件，主要针对六类新型市场操纵行为。

剧烈调整（96年12月）触发因素：1996年10月-12月证监会连续出台12项调控措施（“十二道金牌”）、 96/12/16恢复10%涨跌停板制度；

牛市结束（97年5月）触发因素：1997/5/10印花税从3‰上调至5‰、1997/5/16日：公布97年新股发行规模300亿元（比之前大幅增加）、1997/5/22严禁国企炒股、1997/6/6禁止银行资金违规入市。

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投资方向

行业配置

（以上仅做概述，具体投资方向欢迎联络交流。）

历史的经验告诉我们，最大的机会往往诞生于旧周期结束、新周期开启的混沌之际。当前的市场，正处在这一微妙的历史节点。

星火初燃，其势虽微，其光可鉴；燎原在望，其路虽漫，其终必达。

2025年的最后一个季度，或许正是我们放下过度的犹疑，以更积极的姿态，拥抱结构性机会的时刻。

注：本文数据信息均来自公开市场，所涉及指数、股票、可转债等均为举例说明，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。

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