<股票配资网大全>柜员 理财经理 金融权益资产供需双方有望回暖
受制于银行理财客户较低的风险偏好，近年混合类、权益类理财产品规模增长缓慢。随着政策堵点不断被疏通，理财参与权益投资的路径更加多元，可适配不同投资者的需求，权益资产供需两端有望回暖。
杨练/文
根据《中国银行业理财市场季度报告（2025年三季度）》，截至2025年三季度末，全市场银行理财规模中权益类资产（穿透后）约为7200亿元，占比2.1%，处于历史较低水平。
银行理财客户的风险偏好普遍较低，近年银行理财持仓权益仍较总体谨慎，表现在持仓比例上，自2021年年末至2025年三季度末的持仓比例始终低于4%。由此可见，银行理财的权益投资仍坚守“绝对收益”定位，权益占比仍低，负债端风险偏好提升遇到现实阻碍。
受制于银行理财客户较低的风险偏好，近年混合类、权益类理财产品规模均未有明显增长，截至2025年三季度末分别仅为8300亿元、700亿元。“固收+”产品为银行理财含权的主要方式，一方面是由理财客户风险偏好决定的；另一方面是目前理财客户首次购买R4—R5理财产品需前往银行柜台进行面签，且理财产品尚无法在互联网、券商渠道销售，客群较为同质化。
从理财竞争格局来看，马太效应明显，“平台化”投资方式普遍。在权益资产的投资方式上，超90%为“间接投资”，或为银行理财子公司内部“平台化”运作方式导致，即内部遴选各资产放入某只资管产品形成“资产包”供投资经理选用，理财的权益投资仍坚守“绝对收益”定位，理财投资权益更强调团队化分工，不依靠单一的投资经理。
拆解银行理财资产投资方式发现，权益资产间接投资的比例达90%以上，而直接投资不足10%，这可能是理财子公司内部“平台化”运作方式导致的，即理财子公司内部将多只权益资产遴选出来之后放入某只资管产品（信托、券商资管计划等），该资管产品即为一个“资产包”，供公司内部各投资经理选用。这样做的好处是能依靠团队分工快速选定资产并建仓，减少出错概率，但也易出现单家的权益投资风格趋同的现象，不如公募基金特色鲜明、标签化。
另一方面，银行理财权益投资的马太效应明显，头部国有大行、股份制银行理财子公司规模较大。截至2025年6月末，权益资产规模居前的5家理财子公司为农银理财、招银理财、苏银理财、工银理财、光大理财，5家权益规模之和占全部理财子公司的57%，“马太效应”显著，其中，苏银理财、工银理财为“后起之秀”，权益资产在2022年以后实现了数倍的增长，而其余3家的规模则始终较大。
理财权益资产以“类固收”为主
拆解全市场银行理财前十持仓可知，在理财权益类资产中，优先股>股票>私募股权>可转债。整体来看，优先股比例居前，其余三类权益资产占比均较小。从时间序列来看，优先股、股票、可转债的规模近年总体有所提升，而股权规模增长不明显。
此外，部分权益资产存在于“公募基金”项中而非“权益类资产”项。拆解全市场银行理财前十持仓并估算，截至2025年三季度末，全部持仓中二级债基、股票型ETF分别约为893亿元、335亿元，较2025年二季度末分别增加596亿元、182亿元，成为理财增配权益资产的主要方式。
从优先股来看，存量占比高，赎回压力大。优先股股息率高、波动小。截至2025年三季度末，全市场理财产品前十持仓中出现的优先股股息率在3.4%—5.37%，由于被允许使用现金流折现模型，波动相对较小。
但优先股面临赎回不续发的问题。银行优先股通常规定发行满5年后，银行有权（但非义务）赎回，如杭州银行、宁波银行、上海银行、长沙银行均宣布拟赎回优先股，银行赎回主要为降低资金成本，用票面利率更低的新资本工具（如永续债）替换。考虑市场存量有限，到期后需考虑其余资产进行承接。
从可转债来看，银行转债陆续强赎，存量减少。银行转债集中强赎退市，稀缺性凸显。截至2025年三季度末，理财前十持仓中的可转债，部分为银行转债。由于2025年年初至今银行股股价攀升，不少银行强赎不续发，银行转债存量变少，稀缺性凸显。理财持有的转债还有房地产、半导体、食品饮料等，涉及的行业广泛，但除了个别转债外，其余持有规模均不大。
从持有个股来看，目前银行理财持仓规模小且分散。由于理财定位于绝对收益，理财的个股持仓更为分散。不同于公募基金的标签化特点，理财持仓更加分散，以此减少个别行业影响带来的净值波动。拆解2025年三季度末前十持仓发现，规模居前的个股主要分布在化工、电气设备、非银、银行等行业，除少数个股外，其余均呈现“规模小且分散”的特点。
理财子公司普遍对高科技企业调研较多，如工业机械、集成电路、电子元件。2025年上半年对个股调研次数较多的理财子公司为宁银理财、招银理财、兴银理财、杭银理财、汇华理财，这些机构的权益投研体系起步较早，具有较为市场化的机制。从行业上来看，2025年上半年，理财子公司普遍对工业机械、集成电路、电子元件的关注度较高，此外也有部分理财子公司对区域性银行有一定的关注度。
银行理财在打新、定增、举牌方面的政策待遇与公募基金拉平。2025年1月，六部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确，允许银行理财等作为战略性投资者参与上市公司定增。在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财与公募基金同等政策待遇。
随后，证监会正式发布《关于修改〈证券发行与承销管理办法〉的决定》，首次将银行理财产品纳入IPO优先配售对象范围。沪深交易所同步新增银行理财公司作为IPO网下投资者主体资格，并将银行理财产品、保险资管产品纳入A类配售对象范畴，与公募基金拉平。
政策暖风环境下，已有多家理财子公司积极参与打新。2025年以来，光大理财参与信通电子网下打新，成为行业内首家参与网下打新的银行理财公司；工银理财、中邮理财宣布参与多家港股上市公司IPO基石投资。随着政策堵点不断被疏通，理财参与权益投资的路径更加多元，可适配不同投资者的需求，权益资产供需两端有望回暖。
在理财投资的公募基金中，含权基金主要为二级债基、混合型基金、股票型ETF、可转债基金等，其中，二级债基、股票型ETF占比最大，二级债基为“盾”，股票型ETF为“矛”。
在二级债基方面，理财严控回撤，青睐业绩靠前、回撤小、有历史业绩印证的二级债基。由于二级债基可直接投资二级市场股票，在权益行情表现较好时理财通常会增配。
开源证券梳理了2025年三季度末理财前十持仓中出现的含权二级债基（共220只），股票投资占比中位数为17.86%，2025年三季度年化收益率中位数为14.94%，同类排名中位数为7.62%，最大回撤中位数为0.8%（低于同类平均值1.14%），基金成立年限和基金经理从业年限中位数分别为4.9年、7.6年，说明理财对于二级债基有较高的业绩要求、严格的回撤控制要求，偏好成立较久有历史业绩印证的基金。
在股票型ETF方面，理财偏好宽基基金与红利低波ETF，偏好右侧布局、严控回撤。ETF费率低、持仓透明、回撤相对可控且避免个股风险，能有效帮助理财公司分散投资，对于投研能力刚刚起步的理财子公司更为友好。拆解理财前十持仓发现，理财持有ETF偏好宽基指数（如上证50），2025年三季度配置科技行业基金较多，反映理财“跟随者”的风格，偏好右侧布局。
海外银行资管可行经验
中国理财子公司成立时间短、权益投资经验不足，目前权益资产占比明显低于一些海外的银行系资管机构。海外银行系资管机构通常发展时间长于中国，且具有更为市场化的机制，从而探索出了从“固收为王”向权益转型的可行之路。
欧洲最大的资管机构东方汇理可视为欧洲版“理财子”。2010年，法国农业信贷银行资管部与法国兴业银行的资产管理部门合并，正式成立东方汇理。作为欧洲最大、全球第八的资产管理机构，截至2025年一季度末，东方汇理资管规模已达2.25万亿欧元柜员 理财经理 金融权益资产供需双方有望回暖，其发展历程与中国理财子公司有不少相似之处，比如发展初期极大地受益于母行强大的分销网络和客户资源、初期产品结构以固收为主、负债端风险偏好较低等。
2017年3月，东方汇理收购意大利联合信贷银行旗下资产管理部门先锋投资（ ），从而快速增强了在欧洲权益市场、新兴市场资产和多资产上的投研能力，同时也扩大了产品分销渠道、引进了大量投研人员，使得2017年混合类产品占比迅速提升至18%，同比上升6个百分点。通过“固收+”等多元资产满足其母行零售客户对稳健收益的需求，作为进入权益市场的过渡。
2021年收购Lyxor迅速做大ETF权益类产品。2021年12月，东方汇理100%收购作为欧洲ETF市场的领头羊Lyxor资管公司。此次收购使东方汇理提升了ETF管理能力，截至2021年年末，东方汇理权益类产品占比迅速上升至25%，同比增长7个百分点。受益于ETF产品的发展，截至2025年6月末权益类资产已占比30%，较2015年年末的13%有明显增长，形成了固收与权益双轮驱动的投资模式。
通过外部收购和内部增效柜员 理财经理，东方汇理在权益投资之路上成功蜕变。通过外部收购优秀的资管机构，极大地拓宽了全球代销网络，在增加零售客户占比和多元化产品需求的同时，快速提高投资能力，特别是主动管理型权益、权益ETF的产品管理能力。此外，东方汇理自主研发的ALTO平台为投研和风控提供支持，旨在通过效率提升实现低费率、高效率，进一步增加产品吸引力、降低公司内部成本收入比，形成可持续的盈利模式。
德意志银行资管子公司（ &，DWS）2024年AUM首次突破1万亿欧元。依靠低费率ETF和高费率另类投资“双轮驱动”，DWS亦为成功转型权益的案例。DWS明确将被动投资和另类投资作为两大增长极，2022年年报中曾明确设定两者未来3年CAGR分别不低于12%、10%。
在被动投资方面，德意志银行推出指数基金平台X-，使得被动指数产品在全球扩张迅速，包括在亚洲、美国、欧洲等市场长期跟踪宽基和行业指数；在另类投资（以房地产投资为主）方面，DWS曾收购房地产投资公司RREEF，主要为其从事房地产项目的另类投资。2024年，RREEF强化了美国房地产信贷业务，并建立了欧洲另类投资信贷平台，该业务具备强劲增长潜力。
初期，DWS通过低费率ETF迅速扩大规模，形成规模效应，但ETF本身费率较低，且在激烈的市场竞争下不断下降，于是同时也开始发展费率相对较高的另类投资，从而保持总体费率基本稳定在30个基点左右。低费率的ETF和高费率的另类投资“双轮驱动”，使得DWS实现规模、质效齐升。
根据开源证券，回顾东方汇理和DWS的权益发展之路发现两者有一些共同点，如都通过收购获得外部投研资源、产品上大力发展权益ETF、不断拓展全球代销网络等，这为理财子公司发展权益投资提供了可贵的经验。
从外部与内部两方面进行分析，首先从外部因素来看，投研人员需要一定的市场化激励机制：由于监管体制的特点，目前理财子公司收购外部机构有一定的难度，但仍可通过引进外部投研团队的方式提高权益投资能力，市场化激励程度更高的理财子公司将更有吸引力。
代销网络可拓宽下沉渠道的代销。由于目前理财产品无法在互联网平台、券商平台销售，仅能在银行渠道销售。但理财子公司仍可通过与中小银行合作拓展代销网络，以触达更多的长尾客群。
其次从内部因素来看，产品创设方面，加强固收+、权益ETF等产品的常设，同时培养优势特色领域。参考东方汇理从固收转向固收+权益转型的经验，从波动相对较小的固收+、权益ETF的入手或更能匹配理财客户的偏好，目前已有一些理财子公司发行了被动指数型权益ETF，如跟踪宽基指数或行业指数（红利、水电等）。但由于监管规定首次购买R4-R5风险等级的产品必须线下临柜面签，这给部分权益类产品的销售带来一定的阻碍。
同时，由于ETF费率较低且未来若趋于同质化竞争，不排除打价格战的可能性，因此，理财子公司需形成优势特色领域，如主动管理型权益产品、私募股权投资等，从而在管理费率上建立议价权，避免费率“内卷”。
平台建设方面，通过委外实现平台化、模块化运作提升效率。参考东方汇理建设内部投研平台ALTO提升效率的经验，不少理财子公司已形成内部“平台化”“模块化”运作模式，即按照资产收益、回撤属性建立不同的“资产包”供内部投资经理选用。此外也可通过委外实现“矩阵式”下单，这种工业化的流程将一定程度弥补人员不足的问题。
理财权益增配压力不大
银行理财分类监管箭在弦上，对于权益投资或有指标要求。据报道，在《理财公司监管评级与分级分类监管办法》征求意见稿中，权益类和混合类产品规模占比是理财公司产品结构的一大考核指标，权益类和混合类产品日均规模占全部理财产品日均规模的比例如果排名前30%，即得满分。若假设每家理财公司均想要该项得满分，可以进行以下测算。
假设条件：1.所有理财公司想要使得该项得分为满分，即混合类+权益类产品规模占比排名前30%。以2024年年末数据计算，该比例应不低于1.25%（第9名）；2.2024—2026年各理财公司的混合类、权益类产品规模均无增长（参考近年两类产品的历史规模情况）；3.2024—2026年各理财公司的总规模CAGR=10%。
由上述假设计算，除前9名以外，其余22家理财公司均需增加混合类+权益类产品规模合计1288亿元。假设其中权益类资产占50%，则有望增加权益类资产644亿元。不过，混合类产品中的权益类资产最低占比可达20%，若按20%计算则增量较为有限。
考虑到目前负债端风险偏好并未明显提高、期限未明显拉长，银行理财增配权益的节奏或仍然较慢。但若股市行情较为明确，理财有望阶段性通过权益ETF、基金专户增配权益，与此相应的是，二级债基在“赎回费新规”落地后或需求减少。目前来看，理财权益规模的外部指标压力不大，未来增量或更多出自收益率要求。
本文刊于12月20日出版的《证券市场周刊》
